什么是科創(chuàng)板成敗的命門？
科創(chuàng)板以超預(yù)期的速度推進(jìn)，令市場(chǎng)熱切期待。但是鑒于中國(guó)A股過(guò)去多次“制度創(chuàng)新”的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，我們有必要多一些冷靜思考。
創(chuàng)業(yè)板之痛
十年前的2009年，創(chuàng)業(yè)板橫空出世。從深交所1999年開(kāi)始籌備創(chuàng)業(yè)板開(kāi)始算起，堪稱“十年磨一劍”。
無(wú)疑，創(chuàng)業(yè)板從一開(kāi)始就承載了國(guó)人無(wú)盡的期盼：成為中國(guó)版的納斯達(dá)克。
十年后回望創(chuàng)業(yè)板，實(shí)在難言成功：以BATJ(百度、阿里、騰訊、京東)、TMD(頭條、美團(tuán)、滴滴)為代表的創(chuàng)新企業(yè)，依然遠(yuǎn)走海外，令國(guó)內(nèi)投資者無(wú)法分享“科技革命”之紅利。
創(chuàng)業(yè)板不僅繼承了主板的“老毛病”，而且增加了“高市盈率、高發(fā)行價(jià)、高超募率”的新問(wèn)題，甚至出現(xiàn)“跑路”情況，令人大跌眼鏡。
創(chuàng)業(yè)板不僅沒(méi)有孵化出中國(guó)的“硅谷科技巨頭”，反而讓投資者記住了萬(wàn)福生科、海聯(lián)訊、金亞科技、欣泰電氣……一大串惡性造假欺詐公司的名字。
2015年，創(chuàng)業(yè)板一度飆出150倍的“市夢(mèng)率”，終夢(mèng)醒時(shí)分“韭菜”哭成淚人。
科創(chuàng)板之新
2019年，科創(chuàng)板再度點(diǎn)燃中國(guó)投資者的“納斯達(dá)克夢(mèng)想”。
筆者認(rèn)為，科創(chuàng)板與創(chuàng)業(yè)板的區(qū)別不在科技(創(chuàng)業(yè)板本身就有大量科技類公司)，而是在于科創(chuàng)板后面幾個(gè)字：試點(diǎn)注冊(cè)制。
這一提法顯然擊中了創(chuàng)業(yè)板的痛點(diǎn)：創(chuàng)業(yè)板沒(méi)有實(shí)施注冊(cè)制，注定了“新瓶裝舊酒、換湯不換藥”的結(jié)局。
既然如此，實(shí)行注冊(cè)制的科創(chuàng)板能否帶給國(guó)人一次驚喜？
在筆者看來(lái)，科創(chuàng)板能否成功將取決于四大衡量標(biāo)準(zhǔn)。
，能否放棄對(duì)發(fā)行節(jié)奏的行政調(diào)控，這一點(diǎn)是注冊(cè)制的根本。假如發(fā)行節(jié)奏不能放開(kāi)，勢(shì)必出現(xiàn)“排隊(duì)效應(yīng)”，不僅導(dǎo)致事實(shí)上回歸審批制，也不可避免導(dǎo)致科技企業(yè)“融資通道”變成“羊腸小道”，上市時(shí)間的“不確定性”也會(huì)讓那些“好企業(yè)”望而卻步繼續(xù)遠(yuǎn)走高飛。
第二，能否讓真正創(chuàng)新的企業(yè)享有上市機(jī)會(huì)。新經(jīng)濟(jì)當(dāng)?shù)赖慕裉?，科技?chuàng)新企業(yè)具有很多與傳統(tǒng)企業(yè)不同的特點(diǎn)，例如“先燒錢再贏利”的虧損競(jìng)爭(zhēng)(據(jù)報(bào)道，滴滴出行2018年虧損109億)。更重要的是，商業(yè)模式不斷創(chuàng)新，無(wú)法用現(xiàn)有的眼光和經(jīng)驗(yàn)去刻制模版。要從根本上解決“上市門檻合理性”的問(wèn)題，唯有把“決定權(quán)”從發(fā)審委歸還給投資者，證監(jiān)會(huì)、交易所只負(fù)責(zé)“程序性審核”而不做“實(shí)質(zhì)性判斷”。要做到這一點(diǎn)，上市標(biāo)準(zhǔn)應(yīng)該盡可能簡(jiǎn)單化、透明化?？苿?chuàng)板初期關(guān)注“硬科技”，固然是穩(wěn)妥起步的可行之策，但從長(zhǎng)期來(lái)看，過(guò)度強(qiáng)調(diào)硬科技并不符合當(dāng)今創(chuàng)新的大潮流。
第三，能否嚴(yán)格監(jiān)管確保企業(yè)上市后堅(jiān)持“走正道”。長(zhǎng)期以來(lái)，上市公司行為短期化導(dǎo)致了惡性循環(huán)：高位、業(yè)績(jī)變臉、資產(chǎn)重組……只有建立嚴(yán)格的監(jiān)管，加大上市公司耍“小聰明”的成本和風(fēng)險(xiǎn)，才能引導(dǎo)上市公司走向靠把業(yè)績(jī)做好獲取利益的“正道”，而非沉迷于旁門左道。
第四，能否真正實(shí)現(xiàn)優(yōu)勝劣汰、新陳代謝。要實(shí)現(xiàn)科創(chuàng)板的良性發(fā)展，一方面要“敞開(kāi)大門”，另一方面要“嚴(yán)格監(jiān)管”，及時(shí)無(wú)情地將失敗公司、垃圾公司、造假公司“退市”，實(shí)現(xiàn)有質(zhì)量的新陳代謝。WRDS數(shù)據(jù)顯示1980年至2017年期間，美股市場(chǎng)仍上市和已退市的公司數(shù)合計(jì)達(dá)到26505家，扣除6898家存續(xù)狀態(tài)不明的公司，仍處于上市狀態(tài)的公司5424家，占比28%；已退市公司14183家，占比72%。倫交所、納斯達(dá)克的退市率分別達(dá)到9.5%、7.6%，遠(yuǎn)超其他交易所。相比之下，上交所和深交所退市率僅0.3% 和0.1% 。
因此，形象地說(shuō)，科創(chuàng)板的成敗取決于以下5點(diǎn)：
1。 上市門檻是不是對(duì)創(chuàng)新類企業(yè)更加“包容”了；
2。 上市是不是無(wú)需漫長(zhǎng)的排隊(duì)了；
3。 造假欺詐的成本是否大大提高了；
4。 上市后不務(wù)正業(yè)的亂重組是否減少了；
5。 “殼”公司是否不值錢了。
一種新的事物誕生，往往會(huì)引發(fā)過(guò)度的憧憬。對(duì)于科創(chuàng)板投資者而言，一定要記住以下幾點(diǎn)。
高科技公司未必是高利潤(rùn)公司，一定要認(rèn)真研究公司的商業(yè)模式、“護(hù)城河”、價(jià)值鏈等基本面，而非盲目追星。
即使是好公司，也要看看是否有“好價(jià)格”：沒(méi)人否認(rèn)BAT是公司，但如果以過(guò)高價(jià)格買入則未必有投資價(jià)值。事后看，證監(jiān)會(huì)對(duì)“獨(dú)角獸回歸”的慎重對(duì)待是明智之舉，避免了又一次大規(guī)模的割韭菜。
切勿被暫時(shí)的“高成長(zhǎng)性”所迷惑：企業(yè)上市招股說(shuō)明書往往會(huì)“包裝”出華麗的成長(zhǎng)性，但一旦上市就開(kāi)始變臉。科創(chuàng)板能否避免重蹈創(chuàng)業(yè)板當(dāng)年的覆轍，有待時(shí)間檢驗(yàn)。